| 结论和投资建议：预计5月份CPI涨幅在7.5%左右，比我们最初的预测低0.3个百分点。这一涨幅比上月回落1个百分点。7.5%的涨幅尽管仍然较高，但从8.5%到7.5%，其背后的含义是供求因素和货币因素等正在出现有利于控制通胀的变化，这些变化将使得担心通胀失控的管理层稍感放心，使得出台加息等紧缩政策的必要性和可能性进一步降低。
目前和今后一段时间，中央和各部委的主要工作是抗震救灾。这就意味着除非通货膨胀形势明显恶化，或者有其它改变经济基本趋势的情况出现，保持现有的政策基调，静观其变乃是最好的选择。
在要素价格改革方面也是如此，除非通货膨胀回落到低风险和能够容忍的水平(我们认为这一水平为5%)之下，被管制的商品价格上调以及实施临时价格干预的商品和服务价格放开的可能不大。以我们预测的7.5%的CPI涨幅来看，目前并不是成品油和电力价格上调的最佳时机，未来三个月调价的可能性也并不大。
原因和逻辑：从三个方面看，5月份CPI涨幅可能大幅度回落：一是地震对粮食和猪肉供给影响非常有限。农作物受灾面积只占全国的0.03%，死亡生猪只占全国的0.2%。二是粮食供求矛盾趋于缓和。从国内来看，夏粮生产和收割形势良好，有望迎来连续第5年增产。从国际来看，日本获准销售150万吨美国优质大米。这两大变化都有助于减轻农产品价格上涨的压力。三是由于供给增加，5月份农产品价格明显回落。菜篮子农产品价格平均比上月回落了4%，猪肉、水果价格回落幅度在5%以上，鲜菜价格回落幅度超过20%。
从计划投资额、到位资金额以及房地产销售情况看，固定资产投资过热的风险有所降低。
在上调准备金率以及严格的数量控制下，信贷正在得到有效控制。5月份信贷投放大概在2800亿元，增长率基本和上月持平。
有别于大众的认识：1、CPI逐季回落，未来回落的速度可能超出预期；2、灾后重建可能成为推动下半年尤其是四季度投资增长的亮点。 |
