|
报告关键点:
对于电力这种由于受到价格管制而盈利大幅下降的行业，随着煤电联动的再次实施，其盈利能力将开始稳步回升，因此处于向上周期的拐点。而电力、成品油等受管制能源价格的逐步上调，将向中下游行业传导，导致中下游行业盈利处于向下周期的拐点。因此从策略上讲我们认为在目前这种弱势市场环境下，应该增持电力行业，所以我们给予整个行业"领先大市-A"评级。
报告摘要:
2002年的电力体制改革后，发电行业逐渐形成了以"煤电联动"为核心的盈利机制。但是随着07年2季度CPI呈现加速上涨的态势，"煤电联动"的机制被迫停止，火电公司失去了成本向下游转移的能力，全行业亏损面超过一半，对未来的电力供应带来极大的负面影响，因此进行第三次"煤电联动"势在必行。根据安信证券研究中心宏观分析师的研究成果，08年下半年CPI将有明显的回落，因此第4季度进行"煤电联动"的可能性较大，行业进入向上周期的拐点将基本确立。
由于07年和08年煤价累计涨幅过大，根据"煤电联动"公式计算的电价调整幅度肯定超过10%。考虑到下游用户和居民用户的承受能力，我们估计未来的电价调整不会一步到位，可能会有2～3次的电价调整，才能使火电行业的盈利能力恢复到正常水平。
随着发改委核准容量的降低和盈利能力下滑导致的投资下降，以及未核准项目开工的减少，未来投产容量势必下降。我们预计08～09年的装机容量增长率分别为9.8%、8.9%，低于08年12%、09年11%的用电增速，利用小时基本稳定在目前的水平上。同时由于今年市场煤价上涨过快，大量完全燃烧市场煤的民营、外资火电厂和自备电厂已经停止发电，因此大量国有发电厂的利用小时会高于全国平均水平。
观察08年4月、5月份的发电量数据，其同比增速出现了显著的下滑，主要由于宏观经济减速所致。至于对宏观经济减速导致的电量增速下滑不需过分担心，从历史来看其对煤炭的需求影响更大，火电行业反而会由此受益。
对于电力这种由于受到价格管制而盈利大幅下降的行业，随着煤电联动的再次实施，其盈利能力将开始稳步回升，因此处于向上周期的拐点。而电力、成品油等受管制能源价格的逐步上调，将向中下游行业传导，导致中下游行业盈利处于向下周期的拐点。同时考虑到电力行业的整体估值水平处于中间偏低的位置，因此从策略上讲我们认为在目前这种弱势市场环境下，应该增持电力行业，所以我们给予整个行业"领先大市-A"评级。
在弱市的情况下，我们看好以下几类公司:(1)具有成本优势的公司，主要是盈利较为稳定水电公司，如长江电力、桂冠电力。(2)具有资产注入概念的公司，如国电电力和国投电力。(3)有较高的安全边际、对电价敏感的低估值公司，可选择华电国际、华能国际和粤电力A。
|
