| 关注中期业绩增长、资产注入和市场制度创新三大投资主线
针对下半年的投资机会，我们认为，投资主题仍立足于强调确定的业绩增长。奥运会的召开提供的更多的是一个大局稳定的政治需求，对公司实质性的业绩提升作用并不大，更多的业绩增长机会依然来自于经济结构调整以及资产整合。因此，三季度我们建议关注三条投资主线：一是中期业绩增长主线，二是资产注入主线，三是市场制度创新主线。
过度调整或难避免 优质公司价值显现
2008年以来，宏观经济形势错综复杂，海外经济形势不容乐观，国内物价指数逐步走高，种种宏观指标成为影响市场信心的主要因素。尽管统计局的数据显示目前经济过热已经极大地缓解，经济运行处于绿灯区，但是从国内外的形势看，宏观经济走势并不乐观。
从市场环境看，下半年过度调整或难避免，但好公司价值显现。我们认为，今年下半年尤其是三季度，宏观调控将继续实行紧缩的政策，投资者对未来中国宏观经济增长、物价水平变动和上市公司业绩增长状况将随着时间的推移逐步形成一个较为一致的预期，油、电价的上调使得绝大多数行业承受了更大的生产成本。随着经济运营环境的明朗化，可能会对原先仍相对乐观的盈利预期进行进一步修正，在盈利预期不断下调的情况下，投资者对安全边际的要求不断提升，市场信心的恢复仍然艰难，投资者整个的投资心态仍难脱离过度防御的状态，解禁流通需求强劲的大小非和居民储蓄资金的回流使整个市场对大型IPO和再融资的承接力降至谷底。
目前A股市场08年动态市盈率在17倍左右，09年下降至14倍上下。这是基于目前市场对全年的业绩预期，相对于电价、油价、资金、劳动力等成本上升等经营环境趋紧的局面，我们认为，这一数据仍然相对乐观。基于业绩预期的不明朗，市场有更高的安全边际要求，估值仍有过度下探的可能。总体而言，我们对市场下半年整体的运行格局抱谨慎态度，会有反弹的机会出现，但反弹的持续性和高度都很难乐观。
关注三大投资主线
投资策略方面，我们强调在目前的市场状况下，更应坚定价值投资，对现有持仓结构进行调整，对于业绩增长预期明确，估值水平低的公司可以考虑增加配置，一味地过度防御或是不加选择地死守均不可取。同时，自上而下的行业配置难以产生较好的投资效果，而立足业绩增长，自下而上的择股思路相对适用。在投资主题上，我们认为奥运会的召开提供的是一个大局稳定的政治需求，对公司实质性的业绩提升作用并不大，更多的业绩增长机会依然来自于经济结构调整以及资产整合。因此，我们建议关注中期业绩增长、资产注入和市场制度创新这三条投资主线。
中期业绩增长主线。从全体A股上市公司一季度业绩增速分析，上市公司盈利增速预期并不如整体数字显示的那样乐观。从上半年的经营情况看，能够获得确定性增长的行业并不多，除了石油化工、电力两个明显大幅负增长的行业外，更多的行业正面临着成本高企、出口增速放缓等众多不利因素，业绩增速预期明显较07年底时悲观，而目前所能够获得的较为明确的业绩增长信号是上市公司08年中报预告。从已发布的中报预告看，业绩增长幅度在50%以上的预增公司较多集中在电器设备、煤炭采选、农产品、化工(农化工、煤化工)、化肥、新能源、纸业、医药等行业，可以说高通胀背景下产品价格的上涨主导了上市公司业绩的升降。我们认为，能够在08年上半年获得50%以上的确定增长，本身业绩基数较高(07年中期EPS在0.2元以上)，目前估值水平相对较低的个股值得我们在中期业绩公布前后重点关注。
资产整合主线。今年初，我们曾强调了来源于外延式扩张获得高速增长公司的投资机会，主要的着眼点在于资产注入和产能整合题材。产能整合方面，造纸、煤炭和水泥行业的产能整合都产生了显著的效果，产品价格持续上涨，行业整体效率不断提升，是今年中期业绩产生确定性增长公司最集中的行业。而从资产注入题材来看，2008年应该是央企整合的高峰年，通过改制、重组提升央企竞争力是2008年的核心工作，也是下半年一个重要的投资主题。
首先，从上半年看，央企重组进程远低于计划进程，下半年整合压力大。08年上半年，国家仅完成了中国铁通集团有限公司并入中国移动通信集团公司成为其全资子公司的整合，上半年央企数量仅减少1家。我们认为，08年下半年各央企整合的压力相当大，整合的力度也将进一步加大。
其次，央企注入所带来的业绩增厚效应可以在一定程度上回避大小非解禁带来的抛压。2007年7月份，国资委联合中国证监会发布了《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》、《国有单位受让上市公司股份公司管理暂行规定》以及《上市公司国有股东标示管理暂行办法》三个政策性文件，对上市公司国有股转让的方式定价原则、审核程序、转让和受让方资格、协议签订、价款支付等方面做了规范性的要求。
最后，从投资机会看，已具有初步注入优质资产动作的企业值得重点关注。我们认为，大股东旗下具有大量的优质资产及注入优质资产的预期比较明确尤其是已具有初步注入优质资产动作的企业值得重点关注，建议关注军工、电力、航运、煤炭和电信等行业整合过程中产生的投资机会。
制度创新主线。融资融券、股指期货和创业板都是准备良久，蓄势待发的市场创新举措。从目前的进展看，这些创新在技术上都已经不存在障碍，只是推出时机的选择。从跟踪的相关政策措施及推出时间表来看，上述三个创新品种中创业板准备相对充分。根据规划，创业板的推出将分为三个阶段：一是IPO规则制定，二是交易制度的规定，三是正式推出上市企业。
从投资机会看，在创业板推出初期，最有可能产生较大投资机会的就在于拥有创投概念的公司。即一家上市公司参与风险投资或者私募投资，其直接或间接的投资对象一旦获得在创业板上市的机会，该上市公司将由此获得巨大的投资收益以增厚公司的业绩。创业投资资金一旦得到资本市场这一退出的渠道，获得的投资回报率是相当高的。根据WIND资讯的统计，具备这样概念的公司有50家，分散在不同的行业，现有基本面参差不齐。我们认为，具备下面三个特征的公司值得重点关注：一是投资金额大，投资份额多，创投盈利贡献大的公司；二是参股创投公司实力雄厚，储备项目较多的企业；三是本身基本面尚好，主业清晰，具备可持续发展能力的公司。(华泰证券研究所) |
